天下碳中庸及AI需求爆发的驱动下，天下核电再迎汇报，中国核电装机空间广阔。1973年海外石油危急爆发，核电成为替代能源得以高速发展。2024年天下可运转变组达439台，发电量占比9%。好意思国已历经70年发展，核电发电量占比约20%；中国经30余年发展后，核电占比仅5%。低碳认识和能源安全布景下开云体育，天下核电再迎汇报。2023年第28届调和国悠然大会，22个国度达成共鸣，2050年天下核电装机达2020年的三倍。遣散2024年8月，天下可运转变组容量约395GW，在建/研究机组容量约71GW/85GW，增量弹性18%/21%。中国在建/研究机组容量约35GW/40GW，是改日10-15年天下核电投运的主要驱能源。印度、俄罗斯、土耳其、英国、韩国也均有5GW及以上增量。

天下电改程度杂乱，核电电价从管理到商场化，绿色溢价增厚收益。1）好意思国：电力商场竞争、把持并存，现在已完成电改的23个州收场电力商场化，核电主要通过商场伙同竞价机制订价，多商场往复保险核电合理收益。政府补贴体现绿色溢价，零碳排放信用（ZEC）补贴以纽约州为例，2023年18.27$/MWh；核电坐蓐税收抵免（PTC）以2024年为基准，当核电厂总收入低于$43.75/MWh时，PTC可为核电厂提供税收补贴援救。2）法国：电力商场受政府监管力度较大，法国电力集团EDF具有把持地位，监管价和商场价并行。2026年起执行新机制，限度核电均衡均价70欧元/MWh，使EDF有弥漫盈利空间推动新样子；如价钱飙升利润超预期，EDF将返还部分稀薄盈利以补贴末端。3）日本：电力商场区域把持，五轮电力改变后插足全面商场化，由商场主导电价。2022年发出重振核电信号，执行“最大功令期骗核电”的新认识。4）中国：2013年以后核电执行“两价取低”的策略，商场化比例逐年晋升，约50%。核电商场化后可通过多商场往复及合理补贴保险收益，由政府管控的电价也调控至合理水平以笼罩成本。

核电具备竞争力，成本下行可期。2012年夙昔，好意思国核电站由于开展延寿和提高容量改变，实施“9.11”事件和福岛核事故专项安全更动，核电发电成本在2012年达到44.57好意思元/MWh的历史顶峰。随后好意思国建议以“降本增效”为中枢认识的“履行核电答应”步履研究(DNP研究)，总道路是到2020年收场好意思国核电行业总发电成本较2012年下落30%。到2022年，好意思国核电总发电成本已降至20年以来最低值，约30.92好意思元/MWh，比2012年下落近40%。其中，1）DNP研究推动运营成本下落33.4%，2）延寿、安全升级等投资样子完成，成本成本下落50.9%，3）铀价自2008年峰值下落，燃料成本下落41.4%。

中国具备低成本上风，改日折旧成本仍有下行空间。咱们分析中国核电、中国广核和好意思国CEG的度电成本，2023年中国核电、中国广核度电成本约0.2元/KWh，而好意思国CEG约0.265元/KWh，主要系CEG运维成本约为中国2倍。改日中国核电机组插足延寿期后，折旧具备下行空间。咱们假定度电折旧与好意思国CEG现在水平至极（0.04元/KWh），核电总度电成本将下行10-20%左右。

核电延寿天下激动，优质金钱长久价值再增厚。2024年天下在运核电机组平均年齿超30年，跳动40年运转技艺的机组多达136台，延寿需求激增。凭证IEA，在假定机组智力因子为85%、折现率为7%状况下，核电新建机组LCOE平均约为70好意思元/MWh开云体育，延寿10年/延寿20年机组的LCOE分袂为34/30好意思元/MWh，不足新建机组的50%。咱们以单台界限为0.67GW的第二代核电机组为例，测算核电机组延寿一次对内在价值增厚效应可达11%-23%，折现率越小增厚弹性越大。延寿可镌汰核电成本并增厚内在价值，核电具备长久运转上风。